Kyle Tsang 股票投資分享 – 投資, 股票投資, 股巿短評, 個股分析, 投資組合, 即巿交流

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百仕達控股(#01168)

2017/07/10 | Comment

眾安保險已經向港交所提交上市申請,相信將會成為本港下半年最矚目之新股。挾著股東背景雄厚,亦是首隻互聯網金融概念股,相信在上市後應該有不錯的表現。但大家若對眾安保險升值潛力有興趣的話,我會建議大家考慮回報更高的百仕達控股有限公司(#01168)(下簡稱百仕達)

 

百仕達的主要大股東歐亞平,正正是眾安保險的董事長,中間當然涉及不少個人利益存在。按眾安保險遞交港交所的申請,眾安保險的其中一位主要股東為深圳日訊網絡科技股份有限公司(下簡稱深圳日訊),持有6.529%股權。而按百仕達最新的2016年年報題示,公司間接持有80%深圳日訊的股權,此亦代表百仕達擁有5.2232%眾安保險之權益 (6.529% X 80%)。

 

要理解眾安保險對百仕達之影響,先要理解其投入當時成本以及將來眾安保險的估值。眾安保險在2013年11月成立,而翻查百仕達2013年的年報,公司正正有提及此項投資。公司當時以人民幣81,000,000 買入了8.1% 的一間中國未上市股本證劵,從此可推算當時眾安保險的估值為10億人民幣。由於2015年眾安保險進行另一輪融資,深圳日訊的持股權益被攤薄至6.529%,而按當時配股價計算,眾安保險的估值已暴升至500億人民幣。綜觀市場的消息,眾安保險的招股價有可能近接近每股$50水平,估值更進一步提升至近1000億水平。

 

眾安保險由百仕達投資時的10億升至現時1000億水平,百仕達持有5.2232%,即相當於52.2億價值的股票。有趣的事,百仕達在在2016年的年報(受於會計制度的限制),仍然是以成本價反映於於眾安保險的投資。單是此項投資,已遠高於現時百仕達的$3.2億市值,再加上下面將會提及的資產,可見公司股價完全未反映其價值。

 

撇開眾安的投資,公司本身的資產亦甚具質數。參照2016年的年報,公司持有$1.3億現金,$0.6億長期及短期銀行存款,$1.1億結構性保本存款,但長期及短期貸款加起來只有$0.9億。單是此等淨現金資產已達$2.1億,相當於現時公司的65%市值。再加上公司本身價值投資不菲的物業資產 (按年報顯示,物業全部坐落於上海及深圳等一線城市),公司本身股價已經被嚴重低估。

 

大家可能會有個疑問,雖然公司財務狀況甚為穩健,但過去兩年都出現大幅虧損狀況,那公司是否”燒銀紙”呢?其實,公司過去兩年的虧損,主要都是來自減值虧損準備,以及應佔聯營公司損失。扣除此等非現金性項目,其實公司一直保持強大的正現金流。先不講主觀性甚強的減值虧損準備(個人看來是公司為了淨身,多於真的有減值需要),其聯營公司之虧損,亦有被過份誇大之嫌。其持有之聯營公司,為一個於上海外灘名為「洛克・外灘源」之地產項目。產生減值虧損以及分佔聯營公司損失,是由於項目在2018年才完全,暫時於報表上以成本入賬才會出現損失。大家都知道現時內地一線城市的房地產有價有市,將來收入入賬再加上減值點撥,將會成為公司資產淨值急升的另一賣點。所以大家切勿被現時的表面虧損所蒙騙。

 

 

回到眾安保險的議題上,到底應該何時買入百仕達才是最合適的時機?大家可以從過去相似的例子作為參考,那就是中國動向(03818)持有阿里巴巴之股權升值(現已在美國上市)。阿里巴巴在2014年9月9日上市,而當時持有近400億的中國動向亦因此而水漲船高。當時中國動向由2014年5月不足$1水平,升至9月時接近$1.5水平 (剛好阿里巴巴上市見頂),而同期其他內地運動股(如李寧,安踏等)則只有10%-20%升幅,可見投資阿里巴巴對中國動向的影響力。現時,眾安保險於今年6月30日於港交所正式申請上市,可以預期接下來之六個月正正是投資百仕達之最好時機。當時中國動向只有50%升幅,主要是由於其買入成本也不低 (相當於阿里巴巴的投資有100%左右回報),但百仕達在眾安保險之投資,是接近100倍之回報,升幅理論上是過之而無不及。

 

綜合上面論點,預期在眾安保險上市時間越近,百仕達之股價升幅將會越加明顯。單單是公司的淨現金水平($21億)加上眾安保險現時的估值($52.2億,不排除隨市況再上調),百仕達已經值$73.2億,和現時公司約$32億的市值相比,公司最少在半年內上升70%才合理,不要忘記,那還未包括公司手上持有的一線房地產物業呢!

 

投資者可以考慮在現水平買入,半年以2015年高位$1.7 水平為目標,向下則以$0.80 (即月低位$0.81)為止蝕位置。用約15%損失搏超過70%回報,以半年時間為參考,可算是非常吸引的投資。

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