Kyle Tsang 股票投資分享 – 投資, 股票投資, 股巿短評, 個股分析, 投資組合, 即巿交流

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金沙中國 (1928)

過去的個股分析, 都是主要傾向於二,三線股的推介. 不過今次較為特別. 因為選取的是一隻市值超過3,000億的藍籌股 – 金沙中國. 不過對讀者而言應該也不相干, 最重要還是看風險和投資回報吧.

  1. 合乎北水胃納

現時內地資金對港股的影響力日益加大, 相信各位投資者亦不會有異議. 從過去一年那些表現優越的股份中, 可以看到部份能吸引內地資金股票的特質:

  1. a) 港股獨特性

除了平安保險(2318) 是同時具備AH股的特徵外, 今年有不少大幅跑羸大市的指數股, 都是內地市場沒有的, 如騰訊 (0700) , 友邦 (1299) 及瑞聲 (2018) 等. 很大可能是由於內地的投資者可選擇的對象不多, 對於此類稀缺性的板塊, 自然願意投入更多的資金作分散投資, 同時亦願意接受較高的估值.

  1. b) 市值高

在港股通開通前, 投資者都預期港股的二三線股可能比例受內地市場歡迎. 但經歷了二三年的時間, 發現內地散戶投資者對港股的參與度其實不算高, 反而市值有一定水平, 內地有一定認股性的公司會較受內地機構投資者歡迎, 造成高市值股份急升再急升的情況. 早前的內房股融創中國 (1918) 及恆大地產 (3333)便是一個很明顯的例子

  1. c) 派息穩定

作為內地機構投資者的投資對象, 除非股票增長潛力相當高 (如騰訊等科網股份), 否則他們仍會傾向於派息比較穩定的公司 (內地相對上亦比較少此類型公司, 因公司傾重於股價增長多於息率水平).  匯控匯控 (0005) 便是一個很好的例子.

 

內地並沒有賭業直接相關的股份上市, 而貴為千億市值, 息率超過5% 的金沙中國, 成為水北的另一新寵可算是相當合理的事情.

 

  1. 業務表現對板

澳門的搏彩業收入自2015年年底回升, 而銀河娛樂 (0027) 及金沙中國 (1928) 的管理層亦在2016年第三季時直言澳門的搏彩業最壞情況已過. 雖然貴賓廳的收入無法和2014年時的高位作對比, 但隨著中場收入的冒起以及向綜合旅遊渡假村的方面發展, 公司的盈利表現亦出現逐步回升的情況. 正如早前在經濟通推介時所提及, 港珠澳大橋通車及澳門威尼斯人酒店的重開, 對金沙中國(1928) 的業績亦有非常正面的影響. 按現時市價$39.70 計算, 預期2018年市盈率為 25倍, 藍籌股之中可算是吸引力不俗.

 

 

  1. 派息水平甚高

下圖為今日 (2017年12月23日) 於經濟通內顯示的部份藍籌股的2018年預期息率水平:

收市價 預期息率
匯豐控股 (0005) $80.00 4.977%
電能實業 (0006) $65.65 4.259%
建議銀行 (0939) $7.05 4.873%
長江基建 (1038) $66.35 3.640%
工商銀行 (1398) $6.28 4.543%
中國金沙 (1928) $39.70 5.123%

 

從上表可見, 即使大家一直認為高息的匯控, 內銀股甚至公用股, 預期的股息竟然比金沙中國還低, 單看此點便已明白公司的吸引力不低吧. 再者, 基於控股公司的資金需求以及過往公司的派息記錄, 很大理由相信公司的派息最少可以保持現時的水平, 甚至有可能因為盈利上升而有提升派息的空間 (2014年亦因為盈利理想而派發特別息).

 

  1. 股價大幅落後同業

正如過去一直強調, 強者越強的情況預期會成為市場的新常態, 亦很大可能在可見的將來持續下去. 而在今年表現亮麗的澳門賭業股, 相信情況亦有望在2018年延續. 下圖是幾隻主要在香港上市的澳門賭業股今年以來的股價表現, 金沙中國的股價除了稍微跑贏澳博控股之外, 其股價明顯大幅跑輸其他同業. 而與其市場地位相若的銀河娛樂, 年內股價升幅更是其3.5倍之多, 可見金沙中國有大幅度追落後的空間.

 

  1. 股價走勢出現突破

雖然金沙中國的股價相對落其他同業為落後, 但近日其股價亦出現突上突破的情況.

暫時公司受制於$40 水平的阻力, 但整體上升動力仍然強勁. 特別在12月份屬於旅遊業的旺季, 相信下月初公佈的搏彩收入數據亦會有理想的表現, 有機會藉此帶動股價上試高位.

現時即個月高位及年內高位分別為$41.60 及$41.85, 兩者可說是非常接近. 一旦突破成功有望引發另一輪升勢. 在有高息護航, 抗跌力不俗的條件下, 值搏率可算是非常之高. 下圖為日線圖及週線圖給予大家參考.

 

 

 

 

總結

 

投資者可考慮分兩注買入, 第一注約於$40水平買入 (相當於息率約5.00% 水平), 而另一注則於約$35 水平買入 (約5.70%).待突破年內高位後以$50 水平為第一目標. 如恆指表現理想, 或者業務有可觀性發展, 更有望挑戰$60 或以上的水平. 向下則以$30 水平 (即當時管理層認為見底之時) 為止蝕水平.

 

中國金融投資管理有限公司 (0605)

近日港股節節向上, 要從中尋找一隻高投資價值的股份的確不容易. 而今次揀選的對象, 是一隻市值約30億的中國金融投資管理.

公司背景

公司原名港佳控股有限公司, 在2011年以每股$0.40 的價錢賣盤予現有大股東張小林後, 公司亦正式轉營踏足金融業務. 現時公司主要提供綜合短期融資服務. 而過去數年, 公司業務一直呈現穩定性之增長. 下表為2016年年報中的最近五年財務概要:

 

 

除了2016年在業績上有輕微倒退外 (2017年上半年回復增長), 整體上收入及溢利皆有穩定的表現. 由於現時內地銀行業貸款正處於不斷收窄的狀況, 此舉反而有利於公司此等非銀行業的貸款機會作發展.

而在擁有不少策略性股東及戰略性合作伙伴的優勢下, 相信公司的業務仍有穩步的增長空間.

 

2017年中期業績摘要

  1. 對比2016年同期, 公司在2017年上半年在收入及股東應佔溢利分別錄得6.5% 及2.9% 增長. 當中沒有任何特殊或一次性收益需要作出調整.
  2. 假設下半年溢利不變, 預期每股基本盈利為$0.97. 以現價計算市盈率約為7.1 倍. 以一隻業務穩定之公司計算, 此市盈率不算昂貴.
  3. 作為一間貸款公司, 公司的主要資產為應收貸款, 而主要負債則為各樣的貸款 (即資金來源). 由於公司業務是Asset liability matching 性質, 故不能單以淨現金水平去衡量公司的穩健性.
  4. 但從公司一直保持強勁的經營業務淨現金流入, 以及其他金融機構提供的授信額度, 相信公司在資金營運方面完全沒有問題.
  5. 作為貸款的金融機構, 最大的風險在於應收貸款的可回收性. 但從財務報告提供的資料去看, 此問題應該不大
  1. 公司提供貸款主要以房地產作為抵押品. 雖然內地的房地產表現有所冷卻, 但相信內地政府亦無意(也不敢) 打跨整個房地產, 整體房地產價格跌幅應該有限.
  2. 再者, 一般房地產抵押都有LTV (Loan-to-value) ratio 作緩衝 (即$100的房產價值, 可能只借到$50 或更低的貸款). 除非內地房地產市場出現驚人的跌幅, 否則放債的回收風險亦相對有限.
  3. 翻查過去數年的記錄, 公司的呆壞賬撥備一向都是整體應收款的1% 或之下. 這亦是一個很好的証明回收風險有限.
  1. 公司主要的長期負債主要為無抵押債券, 按2016年年報附註顯示, 大部份債券將於2022年到期, 對此的資金壓力不大.
  2. 公司自2015年開始派發中期股息, 現時的預測息率約為3.4%. 雖不算特別吸引, 但亦尚算穩定.

整體去看, 公司現時的財務表現算是不過不失, 若單從此角度看不算是特別吸引. 但如果大家再往下看, 便會看到其吸引之處.

 

大股東增持

大股東張小林自買盤過後, 便持續於市場增持股份. 按港交所股權披露顯示, 張小林由當時收購公告提及的1,931,967,796股, 增持至現時2,262,888,240股.

當中每次的增持數量並不算多, 但過去6年持續在市場增持, 亦可以大股東對公司的前景甚具信心.

 

公司引入大量金融機構作股東

公司在過去數年, 一直積極引入多間著名的機構作策略性股東, 而下表顯示公司近期引入的股東 (詳情可參照公司的公告及股權申報)

  公司 股數 每股作價
2016年11月24日 復星及其附屬公司復星恆利證劵 304,962,000 $0.62
2017年1月4日 復星及其附屬公司復星恆利證劵 67,000,000 $0.62
2017年5月17日 China United SME Guarantee Corporation 243,000,000 $0.68
2017年7月3日 Chance Talent Management Limited (建設銀行附屬公司) 57,000,000 $0.68
2017年7月17日 M&G Global Recovery Fund (英國保誠旗下公司) 23,000,000 $0.68

 

而當中建設銀行及China United SME Guarantee Corporation, 其實亦早已成為公司之股東. 現時願意以$0.68 接貨, 代表對公司的信心進一步加強.

 

圖表走勢 (月線圖)

 

撇開2015年港股大時代之不合理升幅, 公司的股價自2011年轉營後一直處於拾級而上的走勢. 假如股價能夠突破$0.76 的阻力過後, 相信要重返$1 或以上水平只是時間的問題. 假如大家參考週線圖表現的話, 穩步向上的格局就越加明顯. 相比起大上大落的情況, 此種走勢的承接力更強, 相對大幅下滑的風險亦更低.

 

總結

從基本因素而言, 公司的投資價值可說是不過不失. 不過過去一直都強調, 資金永遠是推動股價最重要的一環. 假如我們能夠理解大戶的成本, 其實獲利的機會還是相當之大.

大家可以看到近期有不少機構都願意以$0.68 的價錢接貨, 可見他們對公司的前景有很大的信心. 同時大股東的增持表現, 亦是一個很好的參考指標.

建議大家於$0.68 的水平吸納, 然後以$0.60 為止蝕水平. 其股價之即月高位及52週高位分別為$0.70 及$0.726, 一旦突破有望吸引資金流入. 以一年時間為目標, 上望$1.0或以上水平. 內地的貸款情況, 以及公司的最新發展 (假如引入其他股東, 或合作建議) 則是短期股價最大的推動力.

國微技術 (2239)

7月份寫了一篇投資百仕達控股(1168) 的建議, 隨著眾安保險上市時間漸近, 其股價亦已經頗接近目標位置

兩個月時間升了70%, 應該算是有交代了. 趁大市無甚方向的時候, 又是時間寫另一隻推介.

今次寫的國微技術, 其實很早前就已經想寫了 (因為覺得估值吸引).

先講公司背景, 公司於2016年3月30日上市, 當時超額近17.5倍, 因此亦以上限$3.78為定價水平. 但自招股當日後股價便持續向下, 股價長期徘徊於$2.5 至$2.8 水平. 一年的高低位分別為$2.27 及$3.085.

令我留意此股的原因, 主要有幾個:

  1. 公司業務前景可觀

公司的主要業務為全球付費電視廣播接收及中國移動銷售終端(或mPOS)支付系統安全裝置供應商. mPOS 是大勢所趨, 相信沒有人會反對. 而其業績表現亦反映了亮麗的前景.

公司在上市之後, 除了第一次業績公告 (2016年6月) 因為受到上市費用影響而出現盈利倒退外 (扣除後大約持平), 往後的幾份業績都有明顯的增長 (分別在今年3月份及都出了盈利預告).

而在最近的一份中期報告中 (2017年6月30日), 管理層亦表達其對2017年下半年的正面評價 (中期報告第10頁 –附圖).

以保守的方式計, 假設下半年盈利只能和上半年持平. 全年的基本盈利仍達每股$0.024 美元. 以現時匯率7.815 及市價$2.65 計算, PE 只不過是14倍左右. 一隻增長型的股份, PE 的水平理應遠高於此

 

  1. 財務穩健

在2017年中期報告中顯示, 公司並無任何貸款, 反而現金及短期銀行存款合共高達US$72.0M. 同樣地以7.815 為匯率計算, 其現金已相當於公司市值的70%.

本身公司亦有強大的operating cash inflow, 下行風險 (或出現配股, 供股行動的可能性) 相當之低.

 

  1. 股權集中

按經濟通的最新資料顯示, 四大主要股東已經持有公司80.35% 股份 (下圖), 可以街貨非常疏落 (亦因此早前只需要不足一萬股便可推跌至$2.32 即月低位)

過往都提到, 股權集中令股價波動性大增, 但既然封了底部的話 (參考第4點), 在潛在回報及潛在損失不平衡的比例下, 那值搏率便大為提高了.

 

  1. 大戶成本具參考性

 

根據港交所的股權申報顯示, 公司自2016年上市以來, 當中只有兩次主要股東變動.

第一次, 是現時大股東黃學良於2016年5月30日以$3.18 以市價增持1,605,000股

第二次, 是現時大股東黃學良以每股現金$2.25 向其他股東收購股份, 當時並同時提出全購

 

有投資者可能會問, 上市價$3.78, 為何那些投資者願意以$2.25 出售持有之股份.

其實$3.78 只不過是上市的招股價, 但那些原持有人的成本其實是遠低於$3.78. 即使以$2.25 出售, 他們仍可以有不俗的利潤.

但從大股東黃學良願意以$2.25 接貨的話 (原本他只持有43,607,445, 但卻願意以$2.25 買入128,656,454股, 可見平均價不會大幅低於$2.25), 可見他對公司股價甚具信心.

而其他沒有於提出全購時出售持股的原有股東, 他們願意花長時間 (現在已1.5年) 在一隻派息不高的股份上, 相信他們亦認為股價會向上才會如此.

假如股價回落至近$2.25 水平, 相信相關人仕亦會作出大手增持, 故下行的風險可算是非常低.

5. 殼股條件甚佳

公司在主板上市, 現時市值不足8 億水平. 即使不計及公司的價值, 單計殼價已經價值不菲.

而公司亦滿足殼股的多項條件, 包括a) 市值水平偏低, b) 業務簡單, c) 負價水平偏低, 資產容易處理, d) 股權集中, 轉手成本低

但由於公司盈利不俗, 且資產豐厚 (對比公司股價), 新股東可能要出頗大的溢價才會令現有大股東心動 (但仍不排除此可能性).

反而公司業務前景不俗, 而且市值不高的情況下, 隨時有機會成為其他同業的收購對象.

同類公司如百富環球 (0327), 高陽科技 (0818) 市值都是其數倍之上, 就連連年虧損的中國創新支付 (現時市值30億) 也是其市值的4倍有多, 可見公司的確是”細細粒容易食”

一旦被某些銳意發展支付業務的大公司 (如阿里, 騰訊等) 相中, 隨時升價百倍.

總結:

 

此股業務前景不俗, 且財務十分穩健, 在大股東的買入價為參考背景下, 股價下行的空間不多.

反而在潛在收購/大股東轉手的可能性下, 股價向上的可塑性甚高. 但由於成交比較疏落, 建議投資者於$2.7 或以下分注吸納, 首個目標為$3.085 年內高位, 中線目標為招股價$3.78.

假如真的出現收購或其他行動, 升至$5 或以上水平也不為過.

雖然個人認為向上可能性甚高, 但時間性不及上一篇百仕達控股 (1168) 那麼明確, 故只建議投資者以閒錢買入放在一邊, 等待爆升的出現.

 

 

 

 

散戶資金有限, 到底應該如何作出投資部署

作為投資新手, 除了在投資經驗及知識有所不足外, 最大的問題可能在於資金有限.

只能買入兩三隻股票, 如果不是眼光獨到 (或者運氣甚佳), 組合表現隨時大幅跑輸大市.

個人有兩個建議, 可以給予大家作參考 (下面以本金十萬元作例子):

 

1) 透過ETF 等相關工具作分散投資

 

如果大家有留意我個人網頁的長線投資組合 (即我替兒子投資那個), 其實也是套用相同的方法.

當年 (2014年) 分別替兒子入了三隻股份 (#388 – 100股@$174.6, #1919 – 10,000股@$3.335, #2823 – 2,000股@$9.47)

 

買入#0388 (約1/4 本金), 是因為其表現和恆指走勢關連性甚高, 如果港股表現不錯, 港交所亦不會太大.

當然, 再保守點可以盈富基金(#2800) 作代替. 不過個人認為港交所的長線表現應跑贏恆生指數, 所以當時才有此決定.

 

而買入#2823 (約1/4本金), 就等同於投入整個A股市場. ETF 的好處, 就是買一隻股份, 可以等同於買入幾十隻股份.

那就已經解決了大家資金有限的問題. 亦不用擔心某一股份因出事 (如造假停牌等) 而出現大幅損失的問題, 因為ETF 會定期調整其成份股組合 (視乎其追蹤指數).

 

買入上述兩隻共用了一半的資金, 但其實已經等同於買入了恆指和A股了. 而剩下的一半資金買入了中遠洋 (習慣了其舊名), 其實是個人認為其週期性特徵可以大幅提高整體組合的投資回報

事後亦証明此推論正確, 中遠洋自當日至今已升了55%, 明顯大幅跑贏恆指而拉高了整體組合回報. 當然, 港交所及A股ETF 的表現也不錯, 各自升了23% 及47%. 不要忘記當中還未包括股息的回報呢.

 

 

整個投資的概念, 就是以一半的資金買入指數相關產品, 確保整體表現不會大遜於整體市場. 而剩下的一半資金, 則可採取較進取的方式去擴大自己的回報.

更甚的事, 大家可以將剩下的資金再一分為二, 其中一份繼續選擇自己的心水. 而剩下一半就可以作短線投資/投機, 給予自己一個實戰的經驗.

 

 

2) 集中火力買單一產品

 

正如我另一篇文章所講, 我是極度不建議採取一注獨贏的投資策略. 此方式所指的產品, 仍是一籃子型式而投資的ETF.

現時市場有不少ETF 產品, 可以直接買國際性股票市場, 不單港股及A股, 南韓, 日本, 美國, 歐洲, 印度等都有ETF 交易. 雖然部份成交量不算大, 但對於資金有限的散戶應該都已經足夠了.

 

大家可以先找一個特定的目標, 然後選擇以分段方式去吸納.

首先將手上的資金分為若干部份, 然後採取漸退式的方法作硬性投資.

 

以盈富基金(#2800) 作例, 大家可先訂立一個大型週期的波幅 (如20,000點至36,000點), 再將該波幅劃分為幾個目標位置 (如20,000點, 24,000點, 28,000點, 32,000點, 36,000點)

波幅的中幅點為28,000點, 於28,000點就買入20%, 如果回到24,000點就買入30%, 如果回到20,000 就買入40%. 那剩下的10%, 就當是緩衝的資金給自己調配好了.

反而向上的話, 就採取越高放越小部份的策略. 如果到32,000點, 就將自己買入的總數50% 沽出, 如果到36,000點就將自己買入的30%沽出. 剩下的20% (那時已經超過了自身波幅的預測), 那就任它高飛好了.

當然, 上面只是一個例子, 大家亦可按自己的資金及風險承受程度去調整買入/沽出的段數以及資金比例. 最主要的重點在於, 低入買入的比例要越低越大, 而沽出的比例要越高越少那就可以了.

 

 

 

其實這只是個人的建議方式給大家參考, 希望可以幫助到資金有限的新手.

不過, 如果大家的可動用資金真的太少, 上述兩者也未必可行. 那我會建議大家還是努力工作, 先儲多點錢才再作投資啦.

百仕達控股(#01168)

眾安保險已經向港交所提交上市申請,相信將會成為本港下半年最矚目之新股。挾著股東背景雄厚,亦是首隻互聯網金融概念股,相信在上市後應該有不錯的表現。但大家若對眾安保險升值潛力有興趣的話,我會建議大家考慮回報更高的百仕達控股有限公司(#01168)(下簡稱百仕達)

 

百仕達的主要大股東歐亞平,正正是眾安保險的董事長,中間當然涉及不少個人利益存在。按眾安保險遞交港交所的申請,眾安保險的其中一位主要股東為深圳日訊網絡科技股份有限公司(下簡稱深圳日訊),持有6.529%股權。而按百仕達最新的2016年年報題示,公司間接持有80%深圳日訊的股權,此亦代表百仕達擁有5.2232%眾安保險之權益 (6.529% X 80%)。

 

要理解眾安保險對百仕達之影響,先要理解其投入當時成本以及將來眾安保險的估值。眾安保險在2013年11月成立,而翻查百仕達2013年的年報,公司正正有提及此項投資。公司當時以人民幣81,000,000 買入了8.1% 的一間中國未上市股本證劵,從此可推算當時眾安保險的估值為10億人民幣。由於2015年眾安保險進行另一輪融資,深圳日訊的持股權益被攤薄至6.529%,而按當時配股價計算,眾安保險的估值已暴升至500億人民幣。綜觀市場的消息,眾安保險的招股價有可能近接近每股$50水平,估值更進一步提升至近1000億水平。

 

眾安保險由百仕達投資時的10億升至現時1000億水平,百仕達持有5.2232%,即相當於52.2億價值的股票。有趣的事,百仕達在在2016年的年報(受於會計制度的限制),仍然是以成本價反映於於眾安保險的投資。單是此項投資,已遠高於現時百仕達的$3.2億市值,再加上下面將會提及的資產,可見公司股價完全未反映其價值。

 

撇開眾安的投資,公司本身的資產亦甚具質數。參照2016年的年報,公司持有$1.3億現金,$0.6億長期及短期銀行存款,$1.1億結構性保本存款,但長期及短期貸款加起來只有$0.9億。單是此等淨現金資產已達$2.1億,相當於現時公司的65%市值。再加上公司本身價值投資不菲的物業資產 (按年報顯示,物業全部坐落於上海及深圳等一線城市),公司本身股價已經被嚴重低估。

 

大家可能會有個疑問,雖然公司財務狀況甚為穩健,但過去兩年都出現大幅虧損狀況,那公司是否”燒銀紙”呢?其實,公司過去兩年的虧損,主要都是來自減值虧損準備,以及應佔聯營公司損失。扣除此等非現金性項目,其實公司一直保持強大的正現金流。先不講主觀性甚強的減值虧損準備(個人看來是公司為了淨身,多於真的有減值需要),其聯營公司之虧損,亦有被過份誇大之嫌。其持有之聯營公司,為一個於上海外灘名為「洛克・外灘源」之地產項目。產生減值虧損以及分佔聯營公司損失,是由於項目在2018年才完全,暫時於報表上以成本入賬才會出現損失。大家都知道現時內地一線城市的房地產有價有市,將來收入入賬再加上減值點撥,將會成為公司資產淨值急升的另一賣點。所以大家切勿被現時的表面虧損所蒙騙。

 

 

回到眾安保險的議題上,到底應該何時買入百仕達才是最合適的時機?大家可以從過去相似的例子作為參考,那就是中國動向(03818)持有阿里巴巴之股權升值(現已在美國上市)。阿里巴巴在2014年9月9日上市,而當時持有近400億的中國動向亦因此而水漲船高。當時中國動向由2014年5月不足$1水平,升至9月時接近$1.5水平 (剛好阿里巴巴上市見頂),而同期其他內地運動股(如李寧,安踏等)則只有10%-20%升幅,可見投資阿里巴巴對中國動向的影響力。現時,眾安保險於今年6月30日於港交所正式申請上市,可以預期接下來之六個月正正是投資百仕達之最好時機。當時中國動向只有50%升幅,主要是由於其買入成本也不低 (相當於阿里巴巴的投資有100%左右回報),但百仕達在眾安保險之投資,是接近100倍之回報,升幅理論上是過之而無不及。

 

綜合上面論點,預期在眾安保險上市時間越近,百仕達之股價升幅將會越加明顯。單單是公司的淨現金水平($21億)加上眾安保險現時的估值($52.2億,不排除隨市況再上調),百仕達已經值$73.2億,和現時公司約$32億的市值相比,公司最少在半年內上升70%才合理,不要忘記,那還未包括公司手上持有的一線房地產物業呢!

 

投資者可以考慮在現水平買入,半年以2015年高位$1.7 水平為目標,向下則以$0.80 (即月低位$0.81)為止蝕位置。用約15%損失搏超過70%回報,以半年時間為參考,可算是非常吸引的投資。